证券时报记者 王小伟

继*ST凯乐、*ST金洲、*ST西源之后，*ST荣华将于3月27日被交易所摘牌，成为今年第四只“1元退市”股。由于预期落差，加上没有退市整理期交易安排，这意味着公司此前定格的5万户股东大概率会悉数被埋。

回溯*ST荣华从市值最高点暴跌超九成的陨落之路，最值得反思的，不仅包括公司战略、运营、管理层面与资本市场的要求是否适配，而且还包括不少进出资金的博弈策略得失。

尤其在公司面值退市关口的1元线上下，曾有不少资金参与其中博取短期反弹，并带动公司股票连续多日涨停。如今来看，当时杀入的资金，相当比例将成为公司股票转至“老三板”的陪嫁。

这种博弈并非只体现在*ST荣华孤例身上。今年2月到3月上旬，无论是*ST紫晶、*ST泽达等重大风险公司，还是*ST吉艾、*ST新海等被市场认定为濒临退市公司，都曾在1元线下方遭遇多路资金的博弈，并且不少案例中，短期入场资金合力将相关公司股价拉抬至1元上方，不少个股甚至走出翻倍行情。截至目前，依然可以看出资金参与部分退市公司1元线博弈的迹象。

为何总有资金乐于在公司面值退市窗口期的1元线处火中取栗呢？从某种意义上说，这可以视为此前暂停上市前突击入股以期博取超额收益的衍生版本。

多年前，A股市场壳价值曾一度飙至十亿元以上，以徐翔等代表的部分玩家，采取在暂停上市前突击买入，寄望于公司能够在暂停上市期间实现重组，最终恢复上市，实现乌鸡变凤凰的方式，在高风险中搏击高回报。

当下这种博弈方式已经面临新的市场环境。一方面，暂停上市环节已经取消；另一方面，越来越多的公司还未等到年报成绩单正式宣判，就已提前来到面值退市的雷区，出现“退市触点”前置化的新趋向。

提前锁定面值退市，折射出市场化力量。对于一些踩在1元悬崖边的*ST股票来说，如何稳住股价进行护盘则成为公司工作的重中之重，也确有部分公司祭出增持等运作。这些都为资金博弈“1元线”提供了土壤。加之ST大集等个别案例最终跳出了面值退市的命运，部分资金刀尖舔血，炒低炒差的思维惯性水到渠成。

但综合来看，面值退市窗口“1元线”博弈资金得不偿失。无论从面值退市第一股中弘股份来看，还是从近些年来逐渐常态化的面值退市股票群体来看，财务造假、违规担保、资金占用、治理乱象等往往穿插其间，且面值退市的公司面临1元线“生死劫”后，截至目前，尚无再见曙光的先例。

得不偿失的论据支撑，主要基于两点变化。

一方面来自市场端。在A股注册制改革的推进过程中，市场只进不出的局面被打破，退市上市公司数量保持高速增长。精准打击“空壳僵尸”和“害群之马”后，A股退市“常态化”成大势所趋。壳价值缩水之下，博弈没有基本面支撑的“1元线”，舍本逐末。

另一方面来自于监管侧。一个可见的趋势是，交易所对于风险警示股票进行越来越严格的重点监控，今年被点名的公司至少包括*ST泽达、*ST紫晶、*ST瑞德等多家。参与其间的炒作资金，既加剧市场波动，又容易给投资者决策造成误导，还影响交易秩序，不排除引起监管专项核查、涉嫌违法违规被立案调查等可能。

高质量发展明灯高悬，注册制改革一往无前。善于投机套利的“聪明资金”，须防聪明反被聪明误。