国泰海通证券研报表示，免税店所销售的免税商品包括按规定免征关税、进口环节增值税、消费税的进口商品和实行退（免）增值税、消费税进入免税店销售的国产商品。在关税提高的背景下，短期内有税和免税价差有望扩大，原产地为美国的进口商品销售有望向免税渠道倾斜。同时，原产地为美国的进口商品销售收入占公司总收入比例为个位数，即使后续加征关税也对公司经营无大影响。

　　国泰海通｜社服：关税政策扰动，免税行业被错杀

　　投资观点：免税行业具备牌照优势，中美互加关税或将加大有税和免税价差，中高端进口商品销售有望向免税渠道倾斜。

　　事件：自2025年4月10日12时01分起，国务院关税税则委员会对原产于美国的进口商品加征关税。具体事项包括：一、对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。二、现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。三、2025年4月10日12时01分之前，货物已从启运地启运，并于2025年4月10日12时01分至2025年5月13日24时进口的，不加征本公告规定加征的关税。

　　免税行业有望潜在受益。免税店所销售的免税商品包括按规定免征关税、进口环节增值税、消费税的进口商品和实行退（免）增值税、消费税进入免税店销售的国产商品。在关税提高的背景下，短期内有税和免税价差有望扩大，原产地为美国的进口商品销售有望向免税渠道倾斜。同时，原产地为美国的进口商品销售收入占公司总收入比例为个位数，即使后续加征关税也对公司经营无大影响。

　　三月海南离岛免税销售有望改善。据海口海关，2025年1-2月海南离岛免税购物金额84.1亿元/同比-13.3%，免税购物人次109.8万人次/同比-28.5%，客单价7663元/同比+21%，免税购物件数728.7万件/同比-25.7%。3月28日，周杰伦“嘉年华”世界巡回演唱会三亚站正式开唱，为期三天的演出中，每天超4万余名歌迷参与其中，在为岛内外歌迷带来视听盛宴的同时，也带动了全岛离岛免税市场消费热潮。据海口海关统计，3月28日-30日海口海关共监管离岛免税购物金额3.66亿元、免税购物人员5.72万人次、购物件数30万件。

　　风险提示：消费复苏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧。